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如何看城投公司与政府之间的紧密程度?

发布时间:2021-09-14  |  作者:信托

由于城投在一定程度上绑定了地方政府信用,我们倾向于认为与地方政府关系越紧密的城投,安全性相对越高;城投平台在当地投融资职能的重要性,决定着政府的支持意愿,城投平台重要性可以从行政级别、平台地位和市场认可度三方面来考察。




城投与地方政府关系紧密程度

由于城投在一定程度上绑定了地方政府信用,我们倾向于认为与地方政府关系越紧密的城投,安全性相对越高

我们主要采用5个指标来衡量城投与地方政府关系紧密程度,分别为业务类型,营业收入来自政府或公用事业、道路通行费占比,应收类款项来自政府占比,实收资本&资本公积,政府补助稳定性。



(一)业务类型


城投平台业务类型一般可以划分为基础设施建设,土地开发整理,棚改、保障房建设,交通建设运营,公用事业,文化旅游,国有资本运营7大类。


其中,基建、土地开发整理属于公益性最强的业务,回款主要依赖政府。棚改、保障房建设业务,如果建成后由政府回购,公益性较强,回款依赖政府;如果自主对外定向销售,会有一定的现金流。交通建设运营,公用事业属于半公益性业务,有持续稳定的现金流,但通常不足以覆盖成本,需依赖政府补助。文化旅游类业务,如果主要负责景区开发建设,公益性较强;如果主要负责景区运营及衍生业务,市场化程度较高,公益性偏弱。国有资本运营,属于公益性最弱的业务,主要从事经营性业务,以实现国有资产保值增值为首要目的。



(二)营业收入来自政府或公用事业、道路通行费占比



城投平台的业务回款收入一般可分为来源于政府和市场,来自于政府的收入是平台与政府联系的核心,这部分收入的规模占比,一定程度上可以反映出城投与政府信用的挂钩程度。此外,由于公用事业、道路通行费这类收入较为稳定持续,具有半公益性,因此也纳入统计。


(三)应收类款项来自政府占比


本文应收类款项包括应收账款、其他应收款和长期应收款,以往的城投项目形成的政府类欠款一般记在这3个科目。政府类项目欠款也是城投的主要资产之一,这类资产往往代表着政府信用。城投平台的应收类款项如果主要来自政府,则说明与政府关系相对密切。



(四)实收资本&资本公积


地方政府一般会对城投平台给予资产性支持,主要包括向平台注入货币资金、土地、厂房、地方国企股权等各种形式的资产。优质资产注入有利于做大平台资产规模,改善资本结构,增强平台的再融资能力。实收资本和资本公积科目,可以部分反映出政府对平台的资产性支持,进而可以用来衡量平台与政府关系紧密程度。



(五)政府补助稳定性


因城投平台自身盈利能力较弱,主营业务一般亏损,所以普遍都会获得一定的政府补助,一般计入其他收益或营业外收入科目。我们通过计算近三年政府补助的标准差,来判断其稳定性,稳定性越高越好,说明政府对平台的收入性支持比较持续,关系紧密。


城投平台重要性

城投平台在当地投融资职能的重要性,决定着政府的支持意愿。尤其在当地平台众多的情况下,如果信用风险集中暴露,政府救助可能也会根据重要性有一个先后顺序。具体来看,城投平台重要性可以从行政级别、平台地位和市场认可度三方面来考察。



(一)行政级别


一般来说,行政级别越高,城投平台重要性越强。我们采用实质重于形式的原则,对行政级别进行判断,不仅关注公司的实际控制人,更主要是看公司的业务区域范围以及主要对手方。例如遂宁柔刚投资有限责任公司,虽然控股股东为遂宁市国资委,但主要负责遂宁市安居区的基建及棚改,业务对手方也主要为安居区人民政府。因此,公司的具体区域应为安居区,行政级别应为区县级。

在此标准下,我们将城投平台的行政级别分为省级、市级、区县级、国家级园区、省级园区、普通园区5大类。其中,国家级(省级)园区包括了国家级(省级)的新区、经济技术开发区、高新技术产业开发区、文化产业示范区、旅游度假区等。普通园区为没有明确级别的园区。



(二)平台地位


地方政府的财力等各项资源有限,如果下属城投平台数量较多,将会导致政府资源分配的分散化,政府对不同平台的支持力度也将分化。如果区域内只有一个发债城投平台,则这个平台地位最高,政府将全力支持这一个平台。因此,首先要统计出区域内平台数量,然后根据总资产、营业收入规模、业务类型等信息对平台地位排序。



(三)市场认可度


市场认可度这个指标主要用来反映,债券市场投资者眼中的不同城投平台资质差异。如果市场对于某个平台认可度很低,那该平台再融资会比较困难,成本也会比较高,不利于债务滚续。我们主要使用城投平台信用利差、隐含评级,侧面衡量市场认可度,信用利差越高、隐含评级越低,说明投资者需要的溢价越高,市场认可度越低。


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