现在地方财政困难，个别地方公交车停运，G务员发不出工资，一些人就以为城投也危险了。但却被事实狠狠打脸，城投债现在成了香饽饽——
和年初市场种种的担忧和质疑相反，城投债已经成为今年以来表现最好的投资品种之一，把预期反转逻辑演绎得通透到底。
特别是7月高层会议提出“一揽子化债”以后，城投债投资迎来一大波重磅利好！强化了“城投信仰”，以后城投债在公开市场发生违约的概率会越来越低，收益也会越来越低。
一、特殊再融资债券重启
2023年10月以来，地方政府用于偿还存量债务的特殊再融资债券重启并密集发行，打响了一揽子化债方案落地的第一枪。
截至目前，全国已有24省市拟发行特殊再融资债券，总额超过10435亿元，和疫情三年（2020—2022年）发行的总量相当。实际发行量或超出市场预计的1万亿-1.5万亿元，将达到1.5万亿-2万亿元左右。
据官媒报道，特殊再融资债偿还非标、城投债券的工作已经展开。
北方省份某区县城投公司融资部负责人表示，“这次我们会优先考虑非标的提前偿付，经过几年债务的化解，公司只剩下几笔租赁的非标债务，目前也正在与租赁机构协商提前还款。”
试问，城投非标都有钱提前偿付，重要性和兑付顺序都靠前的城投标债，安全性是不是进一步提高？
二、万亿特别国债发行，2.7万亿地方债提前下发
1、1万亿特别国债。
10月24日，国家抛出一个重磅政策——提高今年财政预算赤字（由3%提高到3.8%左右），增发1万亿国债。主要用于灾后重建，其实就是大基建。
这种超预期的罕见手段，是历史上第4次年内追加赤字，拉开了大规模经济刺激计划的序幕。
1万亿特别国债由中央加杠杆，进行类转移支付，还本付息由中央承担，不增加地方偿还负担。意味着中央加杠杆、主动帮助地方兜底了一部分债务。有助于缓解地方财政压力，降低地方债务风险，提振经济，也给城投债市场带来重大利好。
2、2.7万亿地方债。
万亿特别国债落地的同时，2.7万亿新增地方债也提前下达，将有效缓解地方财政压力。
本次特别国债中有5000亿将在今年四季度使用，叠加地方2.7万亿的新增地方债提前下达，以及1.5万亿-2万亿元的特殊再融资债券！使得我们将在今年的四季度，瞬间成为全球最富裕的“地主老财”，直接利好地方政府和城投！
三、银行参与，金融化债启动
近期金融系统尤其银行支持地方债化解的工作也已启动。
据财新报道，今年9月末双节前，GWY办公厅下发《关于金融支持融资平台债务化解相关工作的指导意见》，指导商业银行参与地方化债。
各家大行基于该文件制定本行参与化债、指导分行具体操作的方案最快将于10月下旬传达到分行。
银行参与地方债化解大致可分为两种情况：一是对本行贷款展期降息；二是债务置换。
对于符合标准、短期偿债流动性压力大的地方政府平台，可考虑发放贷款置换存量债务。但贷款期限原则上不超过10年，且每年还本比例至少要达到10%，利率不低于同期国债收益率。对于不符合标准的，要求政府补充现金流或提供现金流支持。
根据中诚信国际估算，目前商业银行理论上可参与6万亿～10万亿元政府性债务的重组，利率不能低于3%。
四、化债效果显现，城投债收益率下行
受益于一揽子化债政策利好，投资人信心提振，且城投债到目前为止还没发生实质违约，是一个相对安全的投资品种，因此遭到“疯抢”。银行、非银机构都参与其中，几乎所有的私募基金都在抢城投债，部分公募基金大概率也参与其中。
“感觉一下子所有的城投债都安全了，虽然不知道能持续多久。之前投资弱资质城投债的机构，成为这波行情的最大受益者。”一位公募基金投资城投债的人士表示。
近期株洲、青岛、孝感等地新发的多只城投债认购倍数超过20倍，天津多家城投公司新发城投债认购倍数高达70倍，甚至超过100倍，实在太过火爆。（2022年天津可是地方债务率的第一名，且远超其他省市。）
此外，这些城投债的发行票面利率也屡创新低。8月18日，“23津城建SCP054”票面利率3.3%；8月16日“23津城建SCP052”为3.5%；“23津城建SCP051”为4.5%。与月初对比，票面利率不断下调。
一位债券投资经理通过一组数据说明了城投债利率的下行。1年期、3年期城投债收益率分别由8月初的2.64%、3.27%下降到8月24日的2.44%、2.97%，不到20个交易日分别下降20BP、30BP。
高收益城投债越来越少了。传统网红西南区域已经基本没有收益率12%以上的城投债，广西、山东区域也很少有收益率11%以上的城投债，其他弱资质城投收益率也下行明显。
基本面较好、债务管控能力强的省份城投债发行利率更低，好的债利率更是只有4%—5%，并且发行期限持续缩短。
五、大放水时代，城投债高息时代恐成历史
我们已处于大放水周期，央行印钞机火力全开，全市场利率下行，银行存款利率、货币基金利率、保险产品利率、房贷利率等都在下行。
降息趋势势不可挡！
最近随着化债进程紧锣密鼓的推进，以及伴随着货币政策的宽松，降息政策落地和未来降准的预期，短期资金面宽松将带来债券市场的活跃，城投债的信用利差还会再往下压，剩余城投债券的收益率越来越下行。
未来利率很可能将和地方政府债利率持平，大约在3%-4%左右！
城投债高息时代恐将成为历史！
悲观者正确，乐观者前行。债券市场，成为大多数资金的第一选择。现在对6%左右的城投标债“爱理不理”的，未来大概率将“高攀不起”！
观点
1、以前一直说谁的孩子谁抱走，现在直接下场抱孩子。从前端的“严控新增”，转向了后端的“化债方案”，中央托底信号十分明确，用万亿级真金白银的支持打消“中央不救助”的观点，让市场对城投债的态度发生转变。加上超短融的城投债券流动性好、票面利率高，有政府信用背书，吸引力便凸显了出来，成为大多数资金的第一选择。
2、虽然万亿化债资金相对65万亿城投债务来说有点“杯水车薪”，但内债不是债，偿债意愿比偿债能力更很重要。现在中央出手救助，预期变了。而且中央政府债务杠杆率只有21.4%，远低于发达经济体的杠杆水平。中国政府资产也是全世界国家最多的。除了国有企业，还有自然资源和土地资源是其他发达国家不具备的。
如果加杠杆的主体从地方政府变成中央财政，地方的压力就能大大缓解。
3、城投作为地方政府重要的融资平台和稳经济的重要抓手，其标债兑付排在第一位，排在银行贷款之前。一旦违约一定会牵一发而动全身，无论如何都要保证兑付。我们一直看好城投标债这一领域，事实也成功佐证了我们的观点！
